当前位置:首页-挖矿知识-正文

比特币估值(比特币估值范围)

作者:范忱

比特币估值(比特币估值范围)_第1张

# 本文所有内容不构成财务投资和交易建议

最近和几位老友(不乏金融背景)聊天,听说我近几年一直业余交易比特币,总问道:

比特币怎么看基本面?

怎么判断比特币应该值多少钱?

现在是高估还是低估?

作为费曼学习法的爱好者,我决定写一篇文章,介绍我常用的比特币估值方法及基本面指标。

如果你对比特币心存疑虑,希望你从此知道比特币价格(此时为$15800)为何不是虚无的空气。

如果你已经是比特币的持有者,希望你从此不会把投资决策建立在热血上头的无脑梭哈和单纯的所谓信仰上。让文中13种估值方法,给你坚实的信心。

正式开始前,先为不了解比特币的同学,介绍比特币的一些基本逻辑(不讲信仰,不讲宏观经济、货币理论)。有经验的读者可直接skip。

3分钟了解比特币

1. 比特币是什么

比特币,是由很多独立的计算机共同在网络上运行的一套程序,通过一套巧妙的奖惩机制,实现目的:维护一套公共账本,用以记录每个用户发送和接受的电子货币。

2. 比特币生产和维护方式

由大量独立计算机(矿机),耗费大量电暴力计算数学题(俗称挖矿)。程序约每10分钟出一道题,所有人会公认第一个算对的计算机来负责这10分钟内交易的记账,为了激励他认真记账,他会得到一定的比特币奖励,以及这个账本里每笔交易用户交的手续费。(如果乱记账,会被大家发现,同时失去这笔奖励;计算数学题花费的大量电费也打水漂)

3. 比特币的供应

供应来自每10分钟的记账(挖矿)所给计算机发放的奖励。

程序中规定(不可更改):比特币总量仅有2100万个。最开始时,网络里没有比特币,每过10分钟,会生成50个比特币作为奖励(如下图…)。每过约4年,每次记账的奖励会减少一半。最近一次减半发生在今年5月12号,记账奖励由12.5个减为6.25个。

矿工会在市场上卖掉奖励得来的比特币,来交电费并购买矿机。虽然给矿工的奖励数量少了,但只要比特币市场价格够高,矿工就赚钱。每次减半,每天矿工能卖的比特币也减少了一半,因此市场的新增供应越来越少。

比特币估值(比特币估值范围)_第2张

4. 比特币的需求

需求的增长体现在:越来越多的用户相信,比特币的机制可以保证比特币具有比法币(譬如美元)更好的价值储存、传输等价值,因而愿意将自己的法币资产,换为比特币。

5. 比特币的指数增长

由于比特币的新增供应在逐渐减少,且越来越多的用户愿意使用比特币,自诞生12年来,比特币价格呈现近乎指数级的增长(如下图,分别采用对数坐标轴和普通坐标轴)。为方便分析宏观周期,我们主要使用对数坐标轴(上半图的展示方式,纵坐标等距为1,10,100,1000...)。可见,在对数坐标轴下,比特币价格是在一个逐渐上涨的大型通道之内进行大幅波动。

比特币估值(比特币估值范围)_第3张

想进一步了解比特币详细机制的同学欢迎移步

1. 江卓尔的科普文:比特币是什么?

https://www.zhihu.com/question/22076666/answer/69638270

2. 比特币的白皮书(作者中本聪,李笑来翻译)

http://www.btcpapers.com/

比特币估值和基本面分析

下面展开正题。我常用的估值和基本面分析工具分为四个大类:

1. 矿业指标

挖矿是产生新比特币的唯一方式。矿工的参与和市场价格形成了博弈。通过分析矿工的成本,我们可以为比特币给出合理的估值空间。

指标包括:矿工单位成本、内在能源价值

2. 供需指标

价格本质上由供需决定。比特币在网络上有大量用户行为和资金动向的透明数据供我们分析。

- 供应指标包括:交易所持有比特币、S2F指标、囤币波浪、储备金风险、MVRV Z-Score

- 需求指标包括:每日活动地址、持币地址指数、巨鲸指数、稳定币市值

3. 财务比率

类似 P/E 市盈率的比率:先行NVT指标

4. k线拟合指标

由于比特币的供给每四年减半,以及用户需求增长的网络效应,其价格近似成指数级增长,并有非常明显的市场周期。从中我们可以拟合出一系列参考线,进行估值和推断走势。

可使用:2年年线通道

注意:本文所有指标,均不应直接机械用于交易,而是辅助判断市场情绪/周期,从而做出自己的投资决策。每种指标都有争议、缺陷和适用范围,真正使用前,一定请详细了解。

矿业指标

1. 工单位成本

结论:矿工成本价为 $12084,

电力成本价为 $7250

比特币价格和矿工生产成本的关系,正如比特币发明者中本聪所说:

任何商品的价格趋向于生产成本。如果价格低于成本,那么生产速度将会减慢。如果价格高于成本,则可以通过生产和销售更多的产品来获利。同时,增加的产量将增加难度,将生产成本逼近价格

从比特币诞生起,挖矿是提供新增比特币的唯一供应方式。因此矿工的行为显著影响了比特币的价格。

基于剑桥大学提出的剑桥比特币电力消耗指数(CBECI),可以绘制四条线描述矿工的成本收益情况:

比特币估值(比特币估值范围)_第4张

  • 红线:电费成本,目前为7250。由于很多运营成本是沉没成本,电费成本可以视为比特币的底价(仅在今年3月因为大量杠杆爆仓被短暂击穿一次)

  • 黄线:生产成本(电费成本+硬件和其他运营成本),目前为12084。这是真正的生产成本。也可以作为比特币的一种估值方式。

  • 蓝线:比特币矿工价格(比特币市场价+每日链上手续费/每日新挖比特币)。链上手续费即我们最开始说过用户通过比特币网络交易比特币时给矿工的奖励。目前为18340。

  • 下半部分的震荡指标,为矿工收益。矿工挖出比特币后会选择市场上售出,所以收益即为蓝线(价格)减去黄线(成本)。例如每挖一个比特币的盈利为18340-12084=6256 (简化计算,实际盈利情况要复杂很多)

图中可见,历史上大部分时间(尤其是牛市)矿工显著盈利(矿工价格显著高于矿工成本)。而有时矿工收益会处于短暂的亏损状态。不同矿工内部会进行博弈,成本过高或悲观的矿工会离场,导致算力竞争减少,从而降低电费等成本,挖矿又变得有利可图起来。

比特币估值(比特币估值范围)_第5张

注意:

  • 本指数中使用电力等数据基于2019年剑桥大学论文,和实际会有脱节。真实的矿工大佬们才有发言权(譬如矿工大佬朱老板说道,他不会看单币生产成本,相比生产制造角度看,更喜欢用金融视角(收益率)看待挖矿行业)

  • 随着减半,矿工每年新挖比特币占流通盘会越来越少,也就意味着挖矿成本对价格的影响将越来越小。

剑桥大学相关研究:https://www.cbeci.org/

2. 内在能源价值

结论:$13938

比特币估值(比特币估值范围)_第6张

概述:100年前,亨利福特(福特汽车那位)就一直计划开发一种能源货币代替黄金。这种货币的价值以千瓦时为背书。比特币通过耗电挖矿,概念与其相当相似。这种货币的内在价值可以定为

能源价值=能量输入/通胀率*法定货币系数

具体的概念解释见下面的参考资料,经过计算和拟合,得出比特币的

能源价值=挖矿产生的焦耳 * (2*10^-15)

注意到2013-2014年,比特币的能源价值暴跌很大程度上是由于矿机由 GPU / FPGA架构向 ASIC 的过渡导致的。由于硬件使用和折旧模型假设,这个暴跌可能有些夸张。

参照本指标,当前的估值为13938美元

来源:https://medium.com/capriole/bitcoin-value-energy-equivalence-6d00d1baa34a

供应指标

3. 交易所持有的比特币

结论:近年来最低。卖方枯竭。看涨

介绍:大量交易通过加密货币交易所进行(虽然有些比特币通过芝加哥商品交易所(CME)期货或场外市场(OTC)进行交易)。

交易所持有的比特币越多,越是看跌(大家把币转入交易是为了卖出),而交易所供应量越少则可能是看涨(大家把币提走自己屯着,导致交易所内卖盘流动性枯竭)。

比特币估值(比特币估值范围)_第7张

近一年的交易所持有比特币现货

https://cryptoquant.com/overview/full/216?window=day

4. S2F模型(Stock-to-Flow Model)

结论:和黄金白银的拟合,再用均线平滑当前估值在20000-30000美元

S2F 模型适用于稀缺/通缩,而且供应逐渐难度增大的资产。黄金(总量恒定,越来越难挖,越挖越少)和比特币(总量恒定,生产每个比特币需要越来越多算力,每4年产量减半)非常相似。其公式为:

S2F=市场流通量/每年的增发量。

该指标相当于通胀率的倒数。每年增发越少,S2F 值越大,说明该资产越稀缺。当前比特币流通量1853万,今年减半后每年增发35万,所以比特币的S2F为52.94(对照下,黄金为62)。这说明,要获得当前流通量的比特币,需要以当前的增发量持续52.94年(当然不可能,因为产量还会不断减半,所以比特币的S2F还会持续增加)。那么,黄金和比特币的市值可以用S2F进行比较么?Let's see:

下图为贵金属资产的S2F值:

比特币估值(比特币估值范围)_第8张

将比特币历史数据和黄金白银放到同一张市值-S2F散点图上,可以发现有非常明显的线性关系。意味着可以用黄金白银的市值 / S2F关系,推导不同S2F下的比特币市值。

比特币估值(比特币估值范围)_第9张

按上图估算,比特币当下的S2F(52.94)对应的市值为1万亿美元。这意味着单个比特币的价值为55000美元。注意,这是本次减半到下次减半之间的平均估值价格。并非当下的合理价格。

为了进一步模拟比特币价格走势和S2F估值间的关系,可以对S2F进行均线化处理。如下图所示,当前估值为20000-30000美元

比特币估值(比特币估值范围)_第10张

顺便提一句,今年4月,在 S2F 基础之上,作者 PlanB 给出了假设btc相变(进化到全新资产)后的S2FX估值模型:比特币市值=exp(12.7598)*S2F^4.1167。相当于,比特币在本次减半后估值为28.8万美元。这个估值过于夸张,暂不采纳。

研究者:PlanB

https://medium.com/@100trillionUSD/bitcoin-stock-to-flow-cross-asset-model-50d260feed12

https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25

5. 屯币波浪 RHODL Waves

结论:可能处于上涨区间的初期

比特币在链上的会计数据结构采用UTXO(未花费的交易输出)。因为这个结构,我们可以给所有比特币赋予「年龄」:最后一次交易到现在的时间。

RHODL Waves 是从比特币诞生后,所有比特币的年龄分布。如图所示,颜色越暖/红,意味着越年轻(刚刚被交易);颜色越冷(蓝),意味着越老(更久没交易)。

可注意到,不同年龄的币的交易波峰和价格(黑线)之间的对应关系,说明当价格接近周期高点时,持有用户愿意抛出获利。同时,图中不同颜色的波谷,也呈现左下到右上的弧线关系,呈现了显著的屯币周期。

比特币估值(比特币估值范围)_第11张

将上图修改,用已实现价值 Realized value(之后有介绍)对波形加权,得到下图。从波峰波谷可以看到更明显的趋势。

可以看出:目前可能处于下一个上涨区间的初期。

比特币估值(比特币估值范围)_第12张

文章参考:Unchained Capital

https://unchained-capital.com/blog/hodl-waves-1/

6. 储备金风险 Reserve Risk

结论:当前仍在长期持有者的购买区间

比特币估值(比特币估值范围)_第13张

这是我比较喜欢的一个指标。

该指标衡量更有经验的长期持有者,在给定时刻,对比特币价格的信心。

具体的计算方式,比较复杂,不在这里展开。简而言之,是从链上数据中,我们可计算当天被转账的比特币,在被移动前有多少天没被移动。当某天这个值比较高时,说明是一些很久没被移动的币被交易了,也就意味着长期持有者选择出售。

基于这个值,进而得出所有用户选择持有比特币的累积机会成本(屯币银行 Hodl bank,图中黄线)。随着时间选择不卖,屯币银行 hodl bank 就会越来越多。然后,引入:

储备金风险=比特币价格 / 屯币银行

储备金风险,即图中底部的青蓝色震荡指标。

当该指标进入暗红色区域(价格高+信心低),则适合卖出。进入蓝绿色区域(价格低+信心高),则适合买进。因此,当前该指标处于适合进行购买的边缘,参考历史数据,即将进入主升浪。

作者:Hans Hauge

https://www.kanaandkatana.com/valuation-depot-contents/2019/5/30/exploration-of-bitcoin-days-destroyed

图表:https://decentrader.com/charts/reserve-risk

7. 已实现市值 Realized Cap / MVRV Z-Score

结论:Z-Score正在稳步增长,这是牛市的初段特征

比特币估值(比特币估值范围)_第14张

本图中含有两个指标:

  • 已实现市值(橙线)Realized Cap

    取每个比特币最后一次从转账到另一个钱包时的价格,然后将这些价格的平均值乘以流通量。可以理解为,当拥有者通过当前的转移,承认了当时比特币真正的使用价值(而非交易价格)。这种衡量手段更准确地反映了比特币的市值,因为它考虑了所有链上交易的最后价格,而不仅仅是最近交易的比特币。这样可以消除我们在「市场价值」指标内拥有的短期市场情绪。因此,可以将其视为比特币价值的更「真实」的长期衡量指标,其市场价值根据当时的市场情绪而上下波动。注意「已实现市值」的定义,不适合让我们直接估值,而适合与市场价值联合判断市场情绪。

  • Z-Score(蓝线)

    一种标准差测试,用于表现市场价值和已实现市值之间的极端数据。其中市场价值即为白线,为比特币的当前价格乘以流通量。从历史上看,当Z-Score进入红色带时,往往意味着价格虚高,是周期中的冲顶阶段。该Z-Score进入青色带时,往往是大众装死阶段,是买入机会。目前而言,Z-Score正在稳步增长,这是牛市的初段特征。

来源:始于 Adaptive Capital 的 Murad Mahmudov 和 David Puell

https://medium.com/@kenoshaking/bitcoin-market-value-to-realized-value-mvrv-ratio-3ebc914dbaee

https://decentrader.com/charts/mvrv-z-score/

需求指标

8. 每日活跃地址

结论:17年以来最高。更多用户使用比特币,看涨。

说明:每日活跃地址(Daily Active Address)是每天参与比特币转账的钱包地址数,即多少人用比特币转账。虽然该指标并不能涵盖所有用户(譬如交易所内交易的),但是是反应比特币需求的重要指标。总体上每日活跃地址与价格呈正相关性。

如图所示,当下的DAA指标处于自2017年以来的最高水平。这说明当下的比特币网络接受度很高,也可能预示着一个新的市场周期的开始。

比特币估值(比特币估值范围)_第15张

参考:https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTC&m=addresses.ActiveCount

9. 持币地址指数

结论:All time high。看涨。

比特币估值(比特币估值范围)_第16张

该指数为余额超过1个比特币的钱包数量(截至2020年11月12日,约15800美元),该数据目前为82.4万,为历史新高。这意味着持有比特币的用户数正在稳步增加。

10. 巨鲸指数

结论:All time high。看涨。

比特币估值(比特币估值范围)_第17张

该指数为余额超过1000个比特币的钱包数量(截至2020年11月12日,约1580万美元),该数据当前为2234,为历史新高。这种集中度意味着大户更愿意持币待涨,而非去市场上抛售。

11. 稳定币市值

结论:All time high。看涨。

说明:由于政府对法币管控,大多数交易所无法以USD等法币交易,而是用以USDT为代表的和法币挂钩的「稳定币」进行交易。可以简单理解为,USDT是一个公司在区块链上发行一个代币。你每存1美元给该公司,该公司就给你1USDT,你就可以用交易所里用USDT充当美元一样进行比特币的交易。

因此,类似USDT的稳定币的增加,一定程度上代表了市场的需求:只有大家想购买数字货币了,才会考虑将自己的法币兑换为USDT进入市场。

比特币估值(比特币估值范围)_第18张

如图可见,USDT市值已经达到173亿美金,历史最高,代表了强劲的购买需求。

比特币估值(比特币估值范围)_第19张

其他主流稳定币的市值也出现急剧攀升

需要注意:

1. 由于USDT等稳定币由私人公司发放,因此经常被怀疑可能存在严重的滥发超发问题。譬如手里只有1亿美元,但是发2亿USDT便可以操纵市场盈利。所以稳定币市值需要打一定折扣。

2. 除了稳定币外,还有大量的交易发生在法币交易所(可以用法币譬如美元直接进行交易)、期货交易所、OTC(私人大宗交易)等。Square的Cash app已经成为了美国人购买BTC的重要入口,明年Paypal也将开启法币购买入口,这些都是稳定币市值无法反映出的重要需求。

财务比率

12. 先行NVT指标

结论:目前比特币价格处于正常估值范围内

比特币估值(比特币估值范围)_第20张

P/E 市盈率是投资界最著名的估值指标之一。但是比特币并没有盈利earnings,如何计算其市盈率呢?

换个角度,对于比特币,可以用在链上网络转账的价值(注意:发生在链上的交易,不包括交易所内)作为对用户产生的效用价值,算作Earnings。因此可类比,用NVT(Network Value to Transactions) 指标模拟P/E:

NVT=比特币市值/链上转账价值

之后NVT又进一步被优化为先行NVT(Advanced NVT)

先行NVT=比特币市值/ 链上转账价值的90日均线

如图,蓝色线为先行NVT,同时增加了两道标准差带,可以观察是否超买超卖,对于大周期的抄底和逃顶很有帮助。

来源:

@woonomic http://charts.woobull.com/bitcoin-nvt-ratio/

改进版图表:

https://decentrader.com/charts/advanced-nvt-signal/

K线拟合

13. 2年年线通道

结论:处于合理估值范围内。偏低。

比特币估值(比特币估值范围)_第21张

采用2条均线(730日均线,730日均线*5),构成了一个均线通道。该通道展示了由于交易者的情绪导致的市场周期。

可以看到,当超过5倍730均线时,通常是卖出的好时机,低于730均线时,是购入的好时机。而处于中轨的2.5倍730日均线,可以作为参考的均值回归线,意味着比特币当前的价值为20313美元

均线是最常用的技术指标之一,有非常多的均线系统,适合不同的交易周期。这里不一一赘述。

来自于:Philip Swift (我添加了中轨作为估值参考)

https://decentrader.com/charts/bitcoin-investor-tool-2-year-ma-multiplier/

总结

通过基于成本结构/供需分析/K线拟合的各种分析,我们给出了比特币的一些基本面分析、估值方法,及市场情绪判断工具。

总体来讲,比特币目前各项指标良好,供给在减少,需求在增加,似乎已经处于新的市场上涨周期初期。

比特币估值(比特币估值范围)_第22张

再次提醒:

比特币是高波动资产,在基本面良好的周期,也经常发生20%以上的暴跌。

本文所有指标,均不应直接机械用于交易,而是辅助判断市场情绪/周期,从而做出自己的投资决策。每种指标都有争议、缺陷和适用范围,真正使用前,一定请详细了解。

本文内涉及到的各种工具,仅是数字货币分析工具的冰山一角。国外社区对此有大量深刻和有趣的研究。如果有想进一步深入了解的,可以多去twitter /medium/以及各数字货币投资公司的网站去了解。tradingview/glassnode.com等,都有丰富的数据/指标/工具供大家尽情分析。

新开的公众号貌似无法留言。联系方式:

微博:范忱

知乎:范忱

邮箱:fancify[at]gmail.com